色金屬：中美互加關稅對有色金屬供應端影響總體有限

(1) 銅品種上，中國由美國進口銅碎料及精礦，兩項合計占中國表觀需求量的3.4%，占比較低，并容易被其它地區的供應所取代，因而對國內銅供應影響有限。

(2) 鋅品種上，中國年進口鋅碎料總計僅為1.38萬噸，可以推測自美國進口數量極其有限；另外自美國進口鋅精礦僅占中國進口鋅精礦總量的0.4%，精煉鋅僅占進口量的0.1%，兩項合計占國內需求量的0.1%。

(3)鋁品種，中國年度自美國進口月60萬噸廢鋁，占中國鋁供應總量的1.5%左右。考慮到國內鋁的產能相對過剩，即使完全不進口的情況下這部分產量在鋁土礦保持供應穩定的前提下也很容易補足。

(4)鎳品種中國的鎳產業與美國交集有限，未來即使進口關稅再擴大到鎳鐵和電解鎳等產品也不會有任何影響。

中美貿易戰對需求端的影響需要密切跟蹤。如果按照對GDP增速拖累1個百分點測算的話，可能將減少需求量分別為：銅7萬噸、鋁20萬噸、鋅3.7萬噸、鎳1.4萬噸左右。但也需要關注中美貿易戰對國內經濟增速放緩的壓力下，中國出臺經濟刺激措施，以對沖中美貿易戰帶來的影響，增加基建投資無疑將增加有色金屬的需求。美國對中國等國家和地區增收高額關稅，將會令全球貿易保護主義抬頭，其它國家可能效仿美國建立高關稅壁壘，以達到本國保護企業的目的。尤其需要關注歐盟和日本的后續行為。

一、中美互加關稅以來我國經濟的變化

1. 互相加征關稅對中美貿易產生了明顯影響

2018年10月之后中美貿易即面對加征關稅后的環境。圖一所示，可以看到，雙邊貿易額同比增速偏離此前趨勢，大幅下降。但是相比之下，中國自美國進口增速下降幅度較出口增速下降的幅度要大得多。可能有很多因素共同導致了這樣的結果，但是最明顯的原因可能有兩個，一是中國自美國進口商品價格彈性較大，當進口價格提高后，中國選擇減少美國進口量；二是中國進口美國商品進行了轉口貿易，避開了關稅的提升對進口成本的影響，但是轉口貿易還要考慮成本問題，因此總量可能不會太大。

2. 互相加征關稅對中國商品進出口貿易整體影響有限

2018年10月之后，中國的進出口貿易額同比增速出現了不同程度的下滑。進口同比增速從20%以上的水平大幅下降到-5%左右的水平；同期出口增速有所下滑，但整體上下滑幅度遠小于進口增速的下滑幅度。中美互相加征關稅對中國貿易總量產生了一定的影響。但是同期也有其他因素對貿易產生重要影響，且不可忽略。第一，歐元區、日本等國的經濟活動大幅放緩，對我國出口形成了拖累；第二，我國經濟下行壓力逐步顯現，內需嚴重放緩，拖累進口；第三，油價出現明顯下跌，降低原油進口額；第四，人民幣匯率明顯貶值，有助貿易順差的擴大。盡管中美互相加征關稅對兩國雙邊貿易產生了明顯影響，但就中國商品貿易總體而言很難忽略其他因素而單獨談這一個因素的影響，只能說在共同作用下，中國的商品貿易格局發生了一定的變化。

3. 中美貿易摩擦對企業家信心產生明顯影響

2018年三季度開始，受到中美貿易摩擦的不斷惡化，中國央行調查的企業家信心指數持續走弱。2018年底，該指數已自高位75.8跌落到67.8，下跌速度較快。今年一季度，中美貿易談判向好，政府逆周期和結構性政策陸續出臺給予企業家以信心，該指數又有所回升。縱觀該指數歷史的數據，在正常的年份，指數波動是比較小的。近期的波動明顯受到了中美貿易問題的影響。

4. 2019年一季度進出口貿易拉動中國經濟增長1.5%

2018年全年，凈出口對GDP增長的拉動是負貢獻，為-0.6%。今年一季度，凈出口拉動GDP增長1.5%個百分點，為去年以來的最高值。盡管2018年全年，我國的出口增速較高，出口額比較大，但是同期我國的進口增速更高，導致整體凈出口額嚴重縮減，對GDP增長帶來了負拉動。今年一季度則正好相反，出口雖然不好，但是進口下降的更快，導致整體凈出口反而大幅拉動了GDP的增長。當然，不能說中美貿易摩擦對中國經濟反而產生了益處。辯證的看，首先順差擴大與很多因素有關，并非加稅單獨引起。比如2019年一季度，油價平均來看相比于去年一季度下跌了2.5%，而去年四季度油價要更低，降低了進口額；另外人民幣匯率一季度同比貶值了6.1%，這兩個因素對我國貿易格局的影響都較大。其次，一季度我國經濟形勢仍相對較差，國內的悲觀情緒比較嚴重，影響了進口尤其是資本品的進口。最后才是中美貿易摩擦的影響，客觀來看，加稅確實擴大了中美之間的順差，從而擴大了整體貿易順差。

二、互相加征關稅對中國經濟的可能影響

對現有已經征收10%的中國輸美產品關稅提高到25%將從多方面影響中美經濟，甚至威脅到全球經濟的增長。

1. 提高關稅或會大幅減少中美貿易量，順差可能明顯收窄

第一，出口額減小。從附表可以看到，加征關稅產品中有很大一部分是中低附加值的勞動密集型產品，比如家具、鞋帽和機電產品等，這其中像家具、鞋帽等產業鏈并不長，價格敏感性較高，在關稅加征尚小的時候影響不會太大，但如果加征到25%，對價格的影響將變得顯著，出口量可能會明顯降低。第二，進口額減小幅度較小。作為順差國，我們的反制措施是不對等的，關稅越高、商品品類越多這種差別就會越明顯。因此，我國進口額的下降可能遠不及出口額的下降。以上兩點共同導致順差的收窄。

2. 中國出口部門就業人數多，加稅可能引起中小企業用工縮減就業不僅僅是經濟問題，更是社會問題、政治問題。李克強總理在全國就業創業工作暨普通高等學校畢業生就業創業工作電視電話會議作出重要批示強調，今年就業壓力仍然較大，尤其是高校畢業生人數再創新高，影響穩定就業的因素也較多，各地區、各部門必須高度重視。因此，政策措施的操作落實將統籌考慮其給就業帶來的變化，讓就業優先；財稅、金融、產業、投資、貿易等經濟政策將注重與就業的銜接配套，如果發現有矛盾，讓就業優先。

中國向美國出口的產品中，中低附加值的制造業產品占據很大份額。盡管近些年技術進步帶來了效率提升，但是這些行業勞動密集度仍是比較高的，客觀上解決了中國大量的就業。如果這些部門受到沖擊，導致其產品銷路受阻，廠房關閉從而引發用工縮減的話對于中國來說影響較大。我們當前面臨著失業率有所上升，就業壓力增大的不利局面，如果再疊加出口部門的用工縮減問題可能會帶來經濟問題，穩消費、擴大內需將受到影響。經濟問題甚至有可能引起社會問題。相比之下，美國勞動力市場相當緊，其貿易部門又是農業和高附加值的制造業，這兩個部門生產率都比較高，即便受到沖擊，失業人數可能也不會太大，失業問題不會特別嚴重。

3. 加稅產生的更重要的問題可能是信心問題

上文提到，2018年加稅以來，企業家信心受到嚴重沖擊。信心下降的典型表現就是投資的下降。今年一季度，投資對于GDP的拉動就明顯下降，甚至低于凈出口對于經濟的拉動。如果加征關稅，其產生的不利影響的經濟含義本身倒在其次，更為深遠的可能是不確定性對于商業環境的破壞和企業經營者信心的影響。去年以來中央經濟相關會議曾多次提及穩預期的重要性，信心是比黃金還要重要的。當然，在這方面，美國如果再次加稅不僅沖擊中國企業家的信心，也會沖擊美國甚至全球其他國家企業家的信心，這對于全球經濟發展都會產生不利影響。

4. 中國應對貿易摩擦的沖擊會啟動更多逆周期調控政策

一季度，我國為應對經濟的下行壓力推出了多項逆周期調控的政策，包括貨幣政策、財政政策和一些結構性的政策。4月、5月又分別推出了下調增值稅和社保費率的政策。可以說，這些政策的力度已經比較大，對經濟的影響也在逐漸顯現。除此之外，我國仍有一些政策有條件推出，比如促進消費、擴大內需的政策，比如調節促進就業、提升從業技能的政策等。甚至，像降準、降息這樣總量型的政策也仍有推出的空間。因此，如果中美貿易摩擦升級可能對我國經濟產生較大沖擊，政策完全有能力推出更多政策以對沖這樣的影響。